周末五分钟全知道(3月第4期)经典复盘:日本稳定类资产阶段性跑输的背景

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发布时间:2024-04-03 09:09

  报告摘要:

      1.红利板块并不只有防御性,但日本在泡沫消化阶段往往被视为避险资产。长期来看,增速降档之后红利资产有较为持续的超额收益,但并不总发生在防御阶段。03-05 年、21-23 年日股牛市阶段,红利指数反而表现出很强的进攻性。不过仅看日本泡沫消化阶段(1990-2002 年),红利板块的确更多被看成是避险资产。这一阶段共发生5 次持续半年以上的红利资产跑输东证指数的情况,无一例外都发生在市场反弹阶段。

      因此如果从一年左右的维度考虑,配置红利资产可能仍然需要考虑择时。

      2. 02 年之前日本五次红利资产跑输阶段,都对应地产景气的阶段性回暖。90 年代日本红利板块受追捧,是基于地产大周期拐点向下的判断;反过来,红利“歇脚”阶段,就来自于地产景气的阶段性回暖。1996 年及以前,日本资本市场红利跑输阶段往往是顺周期领涨,且每次地产股反扑幅度都不低,这可能是基于日本经济和地产在1995-1996 年出现的B 浪反弹,市场对一些长期因素的担忧有所缓解:(1)日本总量经济的顶部出现在1995-1996 年;(2)日本房地产开工在1992 年之后小幅回升,1995-1996 年形成二次大顶;(3)日本三大地产商财务数据在1995-1996 的地产小阳春阶段都有不同程度改善。

      3. 科技产业爆发,是日本红利资产跑输的另一个触发因素。90 年代后半段科技股牛市的大背景是亚洲金融危机“砸坑”+互联网泡沫“冲顶”,是日本长熊阶段非常宝贵的挣钱机会。东证电器指数在1998 年11 月-1999 年11 月上涨168.8%,同期红利全收益指数下跌3.4%。日本科技股牛市的形成并非单纯拉估值,背后有强劲的基本面支撑:(1)日本集成电路、电子设备、消费电子等细分方向的出货情况在1999-2000 年之间爆发;(2)个股层面,日本科技龙头经营情况在1995-1997 年整体上台阶,1998 年及前后受危机冲击回落之后,不少公司在1999-2000 年盈利再度改善。

      4.如何看待当前A 股【稳定价值类】资产?(1)【稳定价值类】的核心是相对稳定的ROE,股息率只是结果。90 年代,日本经济增长动能不足的区间,稳定ROE 的因子持续有效。(2)90 年代,日本地产泡沫破灭后,日本稳定类资产有三个阶段出现压力,两次是地产周期回升,一次是全球科技爆发。(3)在国内地产周期出现明显反弹或者有新兴产业爆发之前,A 股的稳定价值类资产可能仍然处于跑赢的趋势中。但是我们认为投资机会应出现在成交额占比相对比较低的位置。

      风险提示:国情差异下经验无法简单照搬,可得数据不完整带来的偏差,国际环境变化带来额外冲击等。

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